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开源证券吕明

裕同科技（002831）2022Q1-Q3实现营收120.37亿元，同比+19.71%，归母净利润10.19亿元，同比+52.67%，扣非归母净利润10.78亿元，同比+84.48%，非经常性损益主要是政府补助等。收入增速达我们预期上限，利润及扣非利润增速大超预期，主要是收入较快增长(预计主要是公司在核心客户的份额增加)和费用管控成效明显以及人民币贬值带来较多汇兑收益(期间费用率同比-3.48pct，其中财务费用率同比-2.05pct)。分季度看，2022Q3公司实现营收48.86亿元，同比+22.04%，归母净利润5.43亿元，同比+63.86%，扣非归母净利润5.79亿元，同比+80.86%。考虑到公司业绩超预期，我们上调盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润15.02亿元/19.24亿元/24.58亿元(原值为14.48亿元/19.16亿元/24.48亿元)，对应EPS为

1.61元/2.07元/2.64元，当前股价对应PE为19.0/14.8/11.6倍，公司大包装布局打开成长空间，短期看好公司盈利能力的持续修复，维持“买入”评级。

公司2022Q1-Q3消费电子包装/酒包/烟包/环保包装/化妆品包装收入分别为80.6亿元(+24.7%)/9.6亿元(-5.5%)/5.4亿元(-2.6%)/8.5亿元(+84.4%)/2.0亿元(+7.6%)，2022Q3分别实现收入34.8亿元(+38.7%)/2.5亿元(-40.5%)/2.2亿元(-5.2%)/3.7亿元(+65.0%)/0.8亿元(+8.5%)，消费电子增长环比提速。

2022Q1-Q3公司整体毛利率为22.8%(+1.1pct)，其中2022Q3毛利率为25.4%(+2.4pct)，主要是原材料价格改善缓解成本压力。公司控费能力优秀，2022Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.41/-1.00/-0.02/-2.05pct，其中财务费用明显下降(同比-244.70%)主要是期间美元升值导致汇兑收益增加所致(2022Q3财务费用为-1.1亿元，预计人民币贬值带来的汇兑收益贡献显著)，期间费用率下降3.48pct至10.53%。2022Q1-Q3归母净利率8.47%，同比+1.83pct，其中2022Q3归母净利率为11.12%，同比+2.84pct，盈利能力持续向上修复。